衢州首富百億投資擴(kuò)產(chǎn)引來市場存眷。

8月7日，仙鶴股分（603733）發(fā)布通知布告，公布擬于四川省瀘州市合江縣投資設(shè)置裝備擺設(shè)林漿紙用一體化高機(jī)能紙基新質(zhì)料項目。該項目規(guī)劃設(shè)置裝備擺設(shè)年產(chǎn)80萬噸竹漿及120萬噸高機(jī)能紙基新質(zhì)料出產(chǎn)線和相干配套舉措措施，總投資估計約110億元。

8月11日，仙鶴股分股價報25.25元，市值178億元。身為仙鶴股分實控人的王敏良家族，2025年以114億元的身家，于《新財富雜志500創(chuàng)富榜》中再度染指衢州首富之位。

本次投資金額為仙鶴股分市值的62%，更是到達(dá)其凈資產(chǎn)的2.14倍，其重金押注的項今朝景怎樣呢？

資產(chǎn)欠債率持續(xù)爬升

仙鶴股分是海內(nèi)特種紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，2018年于上交所主板上市。公司專注在高機(jī)能紙基功效質(zhì)料的研發(fā)、出產(chǎn)及發(fā)賣，提供該范疇的總體解決方案，營業(yè)籠罩化工、制漿、能源、原紙、紙成品、環(huán)保處置懲罰和運(yùn)輸?shù)热敭a(chǎn)鏈環(huán)節(jié)。

最近幾年來，仙鶴股分欠債率連續(xù)爬升。2020年底時僅為32.46%，今后逐年上升，2021年及2022年別離到達(dá)41.65%、47.89%，2023年及2024年則是直接跳升至更高程度，別離到達(dá)60.99%、65.11%。截至2025年一季度末，資產(chǎn)欠債率已經(jīng)經(jīng)到達(dá)65.49%，再立異高。

按照申萬三級行業(yè)劃分，A股市場特種紙上市公司共有13家。從2025年一季度末數(shù)據(jù)來看，仙鶴股分資產(chǎn)欠債率比此中10家都要高，好比凱恩股分（002012）、恒達(dá)新材（301469）的欠債率只有6.37%、17.3%。東方財富Choice終端顯示，A股特種紙細(xì)分行業(yè)資產(chǎn)欠債率均值及中值別離為50.55%、33.49%，仙鶴股分的欠債率高在行業(yè)程度。

截至2025年3月末，仙鶴股分總欠債158.97億元，較2020年（25.85億元）增加超5倍。此中，仙鶴股分短時間告貸20.37億元，一年內(nèi)到期非流動欠債1.3億元，持久告貸79.23億元，應(yīng)付債券20.56億元，有息欠債共計約121.46億元。而其賬面上的錢幣資金僅有8.95億元，錢幣資金連短時間有息欠債都沒法籠罩。

受累在高欠債，仙鶴股分2024年財政用度2.36億元，比擬2021年（0.2億元）增長10.8倍，占昔時凈利潤的比例為23.51%。

高欠債的同時，仙鶴股分現(xiàn)金流一樣不樂不雅。2022-2024年，公司謀劃現(xiàn)金流凈額別離為7176萬元、6161萬元、4.02億元，2025年一季度則是直接轉(zhuǎn)為負(fù)的1.96億元。

從錢幣資金和現(xiàn)金流來看，仙鶴股分純真依賴自有資金沒法完成百億擴(kuò)產(chǎn)項目。仙鶴股分于通知布告中坦承，本次項目投資資金較年夜，同時付出時期較長，資金可否定期到位尚存于不確定性，如遇資金緊張的環(huán)境，可能會影響項目的投資金額和投資進(jìn)度。

持續(xù)百億擴(kuò)產(chǎn)，新產(chǎn)能怎樣消化？

仙鶴股分通知布告暗示，項目總體計劃，分期按階段實行：一期投資約55億元，占地約2000畝，設(shè)置裝備擺設(shè)年產(chǎn)40萬噸竹漿及60萬噸高機(jī)能紙基新質(zhì)料出產(chǎn)線和相干配套舉措措施；二期工程投資約55億元，占地約2000畝，設(shè)置裝備擺設(shè)年產(chǎn)40萬噸竹漿及60萬噸高機(jī)能紙基新質(zhì)料出產(chǎn)線和響應(yīng)配套工程及竹林基地。

這并不是仙鶴股分首度年夜手筆投資。2020年，仙鶴股分啟動廣西賓客的“年產(chǎn)250萬噸廣西三江口新區(qū)高機(jī)能紙基新質(zhì)料”項目，總投資約118億元，一期已經(jīng)經(jīng)投產(chǎn)。2021年，仙鶴股分又啟動了湖北石首的“年產(chǎn)250萬噸高機(jī)能金年會紙基新質(zhì)料輪回經(jīng)濟(jì)”項目，投資金額100億元，部門產(chǎn)線已經(jīng)經(jīng)投產(chǎn)。

按照2024年報披露，仙鶴股分合營公司及控股子公司擁有特種漿紙和紙成品的年出產(chǎn)能力已經(jīng)超200萬噸。而上面三年夜項目合計計劃產(chǎn)能高達(dá)700萬噸，相稱在當(dāng)前產(chǎn)能的3.5倍。若全數(shù)投產(chǎn)，公司總產(chǎn)能將沖破900萬噸。

新增產(chǎn)能是否能消化失呢？

從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，仙鶴股分的產(chǎn)能使用率已經(jīng)顯疲態(tài)。2024年，公司產(chǎn)量137.32萬噸，發(fā)賣量僅122.29萬噸，庫存增加24.13%，產(chǎn)能使用率不足70%。

2024年紙價創(chuàng)5年新低，造紙行業(yè)總體產(chǎn)能多余。2025年7月，廣東省造紙行業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)在鞭策廣東省造紙行業(yè)“反內(nèi)卷”促成行業(yè)高質(zhì)量成長的發(fā)起書》。該發(fā)起書指出，2025年7月1日，中心財經(jīng)委員會第六次集會夸大要依法依規(guī)管理企業(yè)低價無序競爭，指導(dǎo)企業(yè)晉升產(chǎn)物品質(zhì)，鞭策掉隊產(chǎn)能有序退出。發(fā)起書還有呼吁自動優(yōu)化產(chǎn)能布局，防止盲目擴(kuò)張新增同質(zhì)化、低端化產(chǎn)能，將資源更多投向技能革新與進(jìn)級。

2021年至今，仙鶴股分固定資產(chǎn)從25.32億元增長至84.53億元，于建工程從3.57億元增長至44.05億元。時期，公司營收雖然從2021年的60.17億元增長至2024年的102.74億元，可是扣非凈利潤卻從9.58億元降至9.33億元。

2025年一季度，公司業(yè)務(wù)收入為29.91億元，同比增加35.42%；凈利潤為2.36億元，同比降落12.13%；扣非凈利潤為2.24億元，同比降落5.46%，繼承體現(xiàn)為營增利降的趨向。